소규모 상장사의 보도자료에서 "strategic", "transformational" 같은 단어가 나온 날 오후에 공모 공시가 올라오는 일은 드물지 않습니다.
이때 중요한 것은 문서의 분위기가 아니라 숫자입니다.
새로 발행하는 주식이 기존 주식의 몇 퍼센트인지, 얼마를 모으는지, 그 돈이 회사의 몇 개월 치 운영비인지를 계산하면 이 소식이 회사에 어떤 의미인지 훨씬 선명해집니다.
이 글은 희석 관련 공시의 종류와 읽는 순서를 설명합니다. float·시가총액 계산은 float와 시가총액 가이드, 현금 소진 계산은 cash runway 가이드에서 다루므로 여기서는 반복하지 않습니다.
우리는 주가를 예측하지 않고, 이 글은 투자 권유가 아닙니다.
자금 조달 공시의 종류
| 유형 | 무엇인가 | 읽을 때 먼저 볼 것 |
|---|---|---|
| 유상증자·공모 (424B5, 424B4) | 한 번에 정해진 가격과 수량으로 주식(과 워런트)을 파는 거래 | 공모가, 주식 수, 총 조달액, 인수회사(placement agent), 워런트 동반 여부 |
| ATM (At-the-Market) | 시장 가격으로 조금씩 나눠 파는 프로그램. 한도만 정하고 실제 판매 시점은 회사가 결정 | 총 한도(aggregate offering price), 판매 대행사, 회사 시가총액 대비 한도 비율 |
| 사모 (PIPE, 8-K Item 3.02) | 특정 투자자에게 직접 파는 발행 | 발행가, 할인율, 워런트 조건, 등록 의무 시한 |
| 전환사채·전환우선주 | 나중에 보통주로 바뀔 수 있는 채권/주식 | 전환가격, 전환 가격이 시장가에 연동되는지, 전환 상한 유무 |
| 워런트 | 정해진 가격에 주식을 살 수 있는 권리 | 행사가격, 만기, 행사 시 발행될 주식 수, 무현금 행사 조항 |
| 선반등록 (S-3 shelf) | 나중에 팔 수 있는 한도만 미리 등록한 것 | 한도 금액. 등록만으로는 실제 판매가 이루어진 것이 아님 |
숫자 네 개로 규모 가늠하기
- 신규 발행률 = 신규 발행 주식 수 ÷ 발행 전 발행주식 수 × 100. 공모는 문서에 주식 수가 직접 적혀 있고, ATM은 한도 금액 ÷ 현재 주가로 최대치를 추정합니다.
- 조달액 대비 시가총액 = 총 조달액 ÷ 시가총액 × 100. 시가총액의 계산 방법은 float 가이드를 참고합니다.
- 조달액이 몇 개월치 운영비인가 = 순조달액 ÷ 월 평균 소진액. 월 소진액은 cash runway 가이드의 방식으로 구합니다. 순조달액은 인수 수수료와 비용을 뺀 값입니다.
- 잠재 희석 = 워런트 행사 주식 수 + 전환 가능 주식 수 ÷ 발행 전 발행주식 수 × 100. 즉시 발행되는 주식과 구분해서 따로 적습니다.
가상의 회사 D의 발행주식이 4,000만 주이고 공모로 1,000만 주를 주당 1.00달러에 판다면, 신규 발행률은 25%, 총 조달액은 1,000만 달러입니다. 같은 공모에 1,000만 주분의 워런트(행사가 1.25달러)가 붙어 있다면 잠재 희석은 추가로 25%입니다. 이 회사의 시가총액이 1억 달러라면 조달액은 시가총액의 10%이고, 월 소진액이 100만 달러라면 순조달액 약 900만 달러는 9개월치입니다. (설명용 가상 값입니다.)
읽는 순서
- 1. 문서 첫 장의 표(cover page)에서 주식 수, 가격, 총액을 먼저 찾습니다. 보통 첫 두 페이지에 모든 핵심 숫자가 있습니다.
- 2. "Use of proceeds"(자금 사용처)에서 "일반 운영 자금(general corporate purposes)"으로 뭉뚱그렸는지, 부채 상환이나 특정 프로젝트에 쓰는지 봅니다.
- 3. "Dilution" 항목에서 이번 발행으로 기존 주주의 주당 순자산이 얼마나 줄어드는지 문서가 직접 계산해 둔 표를 확인합니다.
- 4. 워런트·전환 조건이 있다면 행사가격과 현재 주가의 차이, 조건 조정(reset) 조항이 있는지 봅니다. 주가가 내려가면 전환 가격이 따라 내려가는 구조는 희석이 더 커질 수 있습니다.
- 5. 같은 날 나온 보도자료와 시각을 비교합니다. 호재 보도자료와 공모 공시 사이의 시간 간격, 그리고 공모 전후 주가 변화를 시각과 함께 기록합니다.
- 6. 락업(lock-up) 조건이 있으면 기간과 예외를 확인합니다. 락업이 풀리는 날은 float가 늘어나는 날입니다.
나쁜 소식이라고 단정하지 않는 이유
공모는 회사가 계속 운영하기 위해 필요한 일일 수 있습니다. 현금이 곧 바닥나는 회사에게는 공모가 파산을 피하는 방법이고, 좋은 기관 투자자가 참여했다면 회사가 성장 단계에 있다는 신호로 해석하는 사람도 있습니다. 우리는 이 문서들을 호재나 악재로 나누지 않고, 규모와 조건을 숫자로 옮겨 적는 데에서 멈춥니다.
다만 다음 조합은 특별히 확인합니다. 짧은 runway, 시가총액에 비해 큰 조달액, 워런트가 붙은 공모, 호재 보도자료 직후의 공시. 이 조합은 "홍보성 문장 뒤에 구조적 변화가 따라온 경우"로 기록할 가치가 있습니다.
- ATM 한도는 실제 판매 금액이 아닙니다. 한도를 다 쓰지 않는 회사도 많습니다. 실제 판매량은 다음 10-Q 또는 8-K에서 확인합니다.
- 선반등록(S-3 shelf)이 새로 올라왔다고 바로 공모가 일어나는 것은 아닙니다. 하지만 베이비 쉘프 규칙에 따라 한도가 제한될 수 있는 회사도 있어, 한도의 의미를 문서에서 확인합니다.
- 역분할 직후에는 신규 공모가 이어지는 경우가 있어, 역분할 날짜와 이후 공시 날짜를 같이 기록합니다.