매출이 아직 작은 회사가 "새 계약을 체결했다"는 보도자료를 내면 반가운 소식처럼 보입니다.
하지만 그 회사가 가진 현금이 몇 달 치밖에 남지 않았다면, 이후에 이어지는 소식은 유상증자나 ATM(시장가 분할 매도 발행)일 가능성이 높아집니다. cash runway는 그 가능성을 가늠하는 숫자입니다.
계산 방법은 이 글에서만 설명합니다.
사례 페이지에서는 이 계산식을 반복하지 않고, 그 회사 공시의 숫자를 대입한 결과와 읽은 이유만 적습니다.
이 숫자는 투자 판단의 결론이 아니라, 회사가 앞으로 자금을 더 모아야 할 가능성을 가늠하는 참고 자료입니다.
계산식
cash runway(개월) = 현금및현금성자산 ÷ 월 평균 소진액
월 평균 소진액 = (영업활동으로 쓴 현금 + 설비투자로 쓴 현금) ÷ 그 숫자가 집계된 기간의 개월 수
- 영업활동 현금흐름이 플러스(현금이 들어온 상태)이면 runway는 계산하지 않습니다. 소진이 없기 때문입니다.
- 10-Q의 영업활동 현금흐름은 분기 값이 아니라 그 회계연도 시작부터 현재까지의 누적(year-to-date) 값입니다. 3개월 보고서면 3개월, 반기 보고서면 6개월, 3분기 보고서면 9개월로 나눕니다. 무조건 3으로 나누면 틀립니다.
- 같은 보고서에 설비투자(Payments to acquire property, plant and equipment)가 있으면 소진액에 더합니다. 없으면 영업활동 현금흐름만으로 계산합니다.
- 개월 수는 시작일과 종료일 사이의 일수를 한 달 평균 일수(약 30.4)로 나눈 값을 씁니다.
숫자를 찾는 곳
| 필요한 숫자 | 10-Q·10-K에서의 위치 |
|---|---|
| 현금및현금성자산 | 재무상태표(Balance sheet) 맨 위, "Cash and cash equivalents" |
| 영업활동 현금흐름 | 현금흐름표(Statement of cash flows) "Net cash used in operating activities" |
| 설비투자 | 현금흐름표 투자활동 항목, "Purchases of property and equipment" |
| 집계 기간 | 현금흐름표 열 머리글 ("Nine months ended September 30" 등) |
| 회사의 설명 | MD&A의 Liquidity and Capital Resources, 그리고 "going concern"(계속기업 불확실성) 문장 유무 |
숫자로 따라가 보기
가상의 회사 C의 반기 보고서(6개월)에서 현금이 900만 달러, 영업활동으로 쓴 현금이 540만 달러, 설비투자가 60만 달러라고 하겠습니다. 6개월 동안 쓴 돈은 540만 + 60만 = 600만 달러이므로 월 평균 소진액은 100만 달러입니다. runway = 900만 ÷ 100만 = 9개월입니다. 만약 이 회사가 1,500만 달러 공모를 발표했다면 조달액은 약 15개월치 운영비에 해당합니다. (설명용 가상 값입니다.)
읽는 법
- 12개월 이상이면 당장 급한 자금 압박은 덜하지만, 소진액이 늘어나는 추세인지 함께 봅니다.
- 6개월 안팎이면 곧 자금 조달 소식이 나올 가능성이 높아지는 구간입니다. 호재 보도자료 옆에 공모나 ATM 소식이 이어지는지 주의해서 봅니다.
- 6개월 미만이면 회사의 설명에 going concern 표현이 있는지 확인합니다. 우리 대시보드의 Bad Cash Flow 태그도 이 종류의 신호를 모아 보여줍니다.
- runway가 짧다는 사실은 방향을 말해주지 않습니다. 이후 어떤 조건으로 돈을 모으는지가 주주에게 중요한 정보입니다.
이 눈금은 우리가 문서를 읽을 때 쓰는 경험적 기준입니다. 업종과 회사 단계(임상 단계, 제품 출시 직전 등)에 따라 적정한 runway는 달라집니다.
계산이 틀리기 쉬운 지점
- 분기 말 이후에 들어온 돈은 재무상태표에 없습니다. 보고서 제출 이후 공모나 ATM으로 모은 돈은 "후속 사건(subsequent events)" 주석과 8-K에서 따로 확인해야 합니다.
- 현금 외에 단기 투자자산(marketable securities)을 많이 갖고 있는 회사는 현금만 쓰면 runway가 실제보다 짧게 나옵니다. 우리 계산은 현금및현금성자산만 사용하므로, 투자자산이 큰 회사는 주석을 확인해 따로 합산해 봅니다.
- 일회성 지출(소송 합의금, 대규모 선지급)이 들어 있으면 월 평균이 과장될 수 있습니다.
- 외국 기업이 20-F나 6-K로 보고할 때는 통화가 달러가 아닐 수 있습니다. 현금과 소진액의 통화를 먼저 맞춥니다.
- 계약 선수금이나 정부 보조금이 들어와 영업활동 현금흐름이 일시적으로 좋아 보이는 경우, 그 돈이 반복해서 들어오는지 확인합니다.